環(huán)保類PPP項目分布

大部分生態(tài)環(huán)保類 PPP 項目均采用 BOT 方式運作，其中供排水、海綿城市、部分以修復、綠化為主的生態(tài)綜合整治等項目工程收入占比較高，對資金占用高，會導致企業(yè)現(xiàn)金流短期內惡化。

道路清掃、收運項目雖也主要采用 BOT 模式運作，但其前期投入以環(huán)衛(wèi)裝備為主， 一般只需要 2-3 個月的設備采購期，便可投入運營。 生活垃圾收運、垃圾焚燒項目的建設期通常為 1 年和 2 年。

相比之下，環(huán)衛(wèi)服務項目對資金的占用小，回收期短。此外， 由于環(huán)衛(wèi)項目的支付涉及到環(huán)衛(wèi)工人的工資，政府部門會及時支付服務費，現(xiàn)金流良好。

委托運營項目不涉及前期的建設投資，是對資金占用最少、回款最好的商業(yè)模式。但需要注意的是 PPP 項目通常涵蓋內容較多，委托運營內容一般與前期建設/改建內容打包在一起，少有單獨的委托運營項目釋放出來。因此，在所有生態(tài)環(huán)保類 PPP 項目中，環(huán)衛(wèi)服務是少有的具有輕資產(chǎn)特征、現(xiàn)金流良好的項目。

環(huán)衛(wèi)行業(yè)前期投入主要是項目所需環(huán)衛(wèi)裝備，資金壓力低;項目進程中的主要成本是環(huán)衛(wèi)工人的工資，由于涉及到民生問題，政府支付很少出現(xiàn)拖延，整體現(xiàn)金流情況較好，且資產(chǎn)負債率較低。

選取了 A 股和新三板六家較為典型的環(huán)衛(wèi)公司進行統(tǒng)計。 環(huán)衛(wèi)行業(yè)的資產(chǎn)負債率常年保持在 40%以下， 2017 年甚至出現(xiàn)下降趨勢; 凈現(xiàn)比多保持在 1 以上，現(xiàn)金流較好，利潤質量高。

環(huán)衛(wèi)行業(yè)資產(chǎn)負債率

環(huán)衛(wèi)行業(yè)凈現(xiàn)比

環(huán)衛(wèi)行業(yè)短期債務壓力低， 六家公司流動比率均保持在 1.5 以上，均值常年保持在 2-2.5 的區(qū)間內，且 2017 年出現(xiàn)上升的趨勢; 現(xiàn)金比率均值/中位值約為 1，短期資金較為充裕。

環(huán)衛(wèi)行業(yè)現(xiàn)金比率

環(huán)衛(wèi)行業(yè)現(xiàn)金比率

2015 年以來， PPP 在環(huán)保(esp.污水處理、垃圾處理)領域廣泛應用，迅速提高環(huán)保投資需求。 按照財政部十九個一級行業(yè)劃分， PPP 項目庫中生態(tài)建設及環(huán)境保護項目投資總金額持續(xù)攀升， 截止 2018 年 5 月已達到 1.08 萬億元，占全部項目總投資額的 6.37%。 污水處理、垃圾處理、垃圾發(fā)電、海綿城市、供排水等環(huán)保子類則被歸屬于市政工程 行業(yè)下。 

截止 2018 年 5 月， 污水處理、垃圾處理、垃圾發(fā)電這幾類運營屬性較高的傳統(tǒng)環(huán)保項目投資總額合計 4,293 億元， 占 PPP 項目投資總額的 2.53%。

將市政工程行業(yè)下的環(huán)保項目與生態(tài)建設及環(huán)境保護項目加總，得到更為全面的生態(tài)環(huán)保類項目占比。 可以看到， 即使受到清庫影響項目總數(shù)和投資金額出現(xiàn)小幅下降，但無論是數(shù)量占比還是投資額占比都一直保持高位，且有上升的趨勢。

生態(tài)建設及環(huán)境保護 PPP 項目投資額持續(xù)攀升

生態(tài)環(huán)保類項目數(shù)/投資額占比

2015 年以后， 生態(tài)類上市公司 PPP 訂單規(guī)模迅速提升，在每年新增訂單中的占比也有所提升，截止 2017 年底，已有超過 80%的訂單以 PPP形式釋放。 PPP 對環(huán)保公司的影響愈發(fā)加大。

上市公司 PPP 訂單占比提高

業(yè)績持續(xù)高增， 毛利出現(xiàn)下滑

011 年以來， 環(huán)保板塊業(yè)績高速增長。統(tǒng)計了 60 家環(huán)保上市公司的業(yè)績情況， 板塊整體營收增速自 2011 年以來均保持在 18%以上，復合增長率達到 22.92%。 2017 年， 60 家公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入 1649億元，同比增長 25.24%;實現(xiàn)歸母凈利潤 221 億元，同比增長 21.52%。凈利潤增速雖不及營收增速，但 2011 年以來 6 年復合增長率依然達到了 16.70%， 增速依然保持在高水平。

從細分行業(yè)來看，水處理、固廢、監(jiān)測領域的營收、凈利潤增長均最為顯著，利潤與收入增長基本保持一致;大氣領域自 15 年以后凈利潤增速出現(xiàn)了明顯的下降，行業(yè)景氣度下降。

環(huán)保板塊營業(yè)收入

環(huán)保板塊歸母凈利潤

2016 年官方危廢產(chǎn)量(表觀需求)為 5347 萬噸，其中綜合利用量 2824 萬噸，處置量 1606 萬噸，貯存量 1158 萬噸。官方危廢產(chǎn)量失真的主要原因可能為： 1)企業(yè)瞞報; 2)部分小企業(yè)未被納入統(tǒng)計。

比如 2010 年我國危廢產(chǎn)生量是 1587 萬噸，而2011 年這個數(shù)據(jù)達到 3431 萬噸，這個差異主要就是統(tǒng)計規(guī)則變化帶來的， 2011 年之前申報口徑是一年產(chǎn)生危廢 10 千克以上的企業(yè)納入統(tǒng)計， 2011 年開始則是一年產(chǎn)生危廢 1千克的企業(yè)就要納入統(tǒng)計，使得 2011 年較 2010 年的統(tǒng)計量發(fā)生躍升。

 2016 年全國危廢產(chǎn)生量較 2015 年明顯提升，推測主要和環(huán)保督查查處較多瞞報危廢有關。

全國危險廢物產(chǎn)生量(百萬噸) 及同比增速(%)

全國危廢處理情況(百萬噸)

結合 2016 年我國一般工業(yè)固廢產(chǎn)量在 30.9 億噸，則可計算得出我國 2016 年的危廢處置需求(理論值)約為 1.2 億噸/年。

 產(chǎn)業(yè)結構決定了危廢的類別，相比于發(fā)達國家，我國全部工業(yè)增加值占 GDP 的比重(2016 年占比為 40%)更高，第二產(chǎn)業(yè)占比大，而危廢主要來自化工、 有色金屬冶煉、 礦采和造紙等行業(yè)， 危廢產(chǎn)量更大，理論上來講，危廢占工業(yè)固廢比例可能會更高。

中國與發(fā)達國家危廢固廢占比對比(2016 年)

2007 年工業(yè)危廢產(chǎn)生量為4,573.69 萬噸，遠遠高于當年環(huán)保部公布的 1,079 萬噸。 2011 年，環(huán)保部大幅修改統(tǒng)計口徑，擴大申報范圍，當年環(huán)保部《統(tǒng)計公報》披露危廢產(chǎn)生量 3,431 萬噸相比 2010 年1,586 萬噸上升一倍有余。

根據(jù) GDP 的增長來估計實際危廢產(chǎn)生量，則 2019 年預期的危廢實際產(chǎn)生量也達到了 1.1 億噸。

全國危廢產(chǎn)生量官方統(tǒng)計和中金預計量

危廢處置市場空間

如果按照目前已有的市場存量來計算， 然后按照綜合處置費用 1500 元/噸，無害化處置 3500 元/噸，儲存填埋 300 元/噸，以及綜合利用單位附加值 2000 元/噸來進行總的粗略計算， 則 2017 年我國現(xiàn)有危廢存量空間將達到 1700 億元以上。需要注意的是沒有考慮到瞞報漏報的數(shù)量，如果考慮進每年的官方未統(tǒng)計數(shù)量，實際需求空間將超過 3000 億元。

產(chǎn)能快速增長，整體依舊供不應求

目前全國各省市總計頒發(fā)的危險廢物處置許可證總量大約為 7565 萬噸，其中無害化處置(含焚燒、物化)規(guī)模大約為 1352.8 萬噸，占總量大約 18%;資源化利用 4765.2 萬噸，占總量大約 63%;貯存 224.85 萬噸。按照危廢經(jīng)營許可證處置種類劃分，含金屬類、乳化液類和廢酸類危險廢物所占比重最大。

根據(jù)《大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》， 2015 年全國危險廢物處置核準經(jīng)營許可證產(chǎn)能總規(guī)模大約 5263 萬噸，2016 年全國危險廢物處置核準經(jīng)營許可證產(chǎn)能總規(guī)模大約 6471 萬噸。目前各省市危險廢物處置核準產(chǎn)能正在快速增長中。

截至 2018 年 6月危廢經(jīng)營許可證處置方法分布

截至 2018 年 6月危廢經(jīng)營許可證按照處置種類分布

相比之前預測的危險廢物約 1.1 億噸的產(chǎn)量，遠高于目前統(tǒng)計的 7565 萬噸的產(chǎn)能統(tǒng)計。同時，核準產(chǎn)能中有效產(chǎn)能利用率遠遠不足。由于之前各企業(yè)對于環(huán)保問題的忽視，很多核準的危廢產(chǎn)能中處置能力不足，因此實際產(chǎn)能遠遠低于統(tǒng)計的 7565 萬噸。

根據(jù)《大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，2016 年危廢經(jīng)營單位實際運營規(guī)模 1629 萬噸。以河北為例，核準的 233 萬噸產(chǎn)能中，目前由于許可證到期和暫停運營的產(chǎn)能總計約為 27 萬噸。

這不是個別現(xiàn)象，很多危廢處置設備由于技術等原因并不能完全滿足處置要求。

2015-2018年危廢經(jīng)營許可證產(chǎn)能增長

2015-2018年危廢處置平均產(chǎn)能

分省份來看，核準的危廢處置產(chǎn)能主要集中在長三角、廣東、山東、內蒙古、陜西等省份。對比國家統(tǒng)計年鑒的各省市危險廢物產(chǎn)生量，核準產(chǎn)能基本和危廢產(chǎn)生量的分布情況一致。西北地區(qū)、尤其是新疆和青海等地產(chǎn)能不足情況更為明

顯。

2018 年 4 月，習近平主席主持召開長江經(jīng)濟帶發(fā)展座談會， 強調了目前長江經(jīng)濟帶生態(tài)環(huán)境依舊嚴峻。

 2018 年 5 月，生態(tài)環(huán)境部啟動“清廢行動 2018”，旨在遏制固體廢物非法轉移傾倒案件多發(fā)態(tài)勢。去年以來廣西、河南、安徽等地接連爆發(fā)了多起固體廢物、危險廢物非法轉移傾倒案件。

截至 5 月 15 日，生態(tài)環(huán)境部已經(jīng)發(fā)現(xiàn)問題 1308 個。

清廢行動中查出的問題

清廢行動中問題分類

水泥窯行業(yè)現(xiàn)狀

對比了目前市場上幾家做水泥窯協(xié)同處置危廢&固廢的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)他們的凈利潤率普遍要比單純的危廢處置企業(yè)要高，基本可達 40%的水平。而對比東江環(huán)保來看，營業(yè)利潤率維持在 15-20%的水平，焚燒比例更高的光大綠色環(huán)保，凈利潤率也在 19-21%左右。

以行業(yè)中水泥窯協(xié)同處置龍頭企業(yè)海螺創(chuàng)業(yè)和某優(yōu)質危廢企業(yè)的數(shù)據(jù)為例，測算可知海螺創(chuàng)業(yè)水泥窯協(xié)同處置項目 IRR超過 40%，而傳統(tǒng)危廢企業(yè)項目 IRR 大約為 15%。

即使考慮傳統(tǒng)危廢處置企業(yè)資本金支付只占項目的約 30%，資本金 IRR 大約為 30%，依舊低于水泥窯協(xié)同處置項目。

潛在的市場空間近 3000 萬噸/年。 2016 年 12 月 8 日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了最新一版的《水泥窯協(xié)同處置固體廢物污染防治技術政策》，提出今后新建或者改擴建的危廢協(xié)同處置規(guī)模單條線應在 4000 噸/天以上，比之前 13 版的政策要求的 2000 噸/天的水平提高了一倍。不同熱值與成分的危廢摻燒比例，約為熟料生產(chǎn)能力的 4-15%之間。目前 5000 噸/天的水泥窯批復產(chǎn)能一般為 10 萬噸/年，危廢實際摻燒比例約 6-7%。

統(tǒng)計了全國排名前 28 名的水泥企業(yè) 4000 噸/天及以上的水泥熟料線數(shù)目和規(guī)模，目前全國符合最新政策要求的水泥熟料線有 344 條，合計熟料產(chǎn)能在 57000 萬噸/年，按照5%的摻燒比例計算，潛在的市場空間在 2800 萬噸/年左右。

如果考慮到目前大量新批產(chǎn)能都屬于 5000 噸/天的水泥窯生產(chǎn)線，則潛在摻燒空間為 2200 萬噸/年。

全國前 28 位水泥生產(chǎn)企業(yè)熟料生產(chǎn)線數(shù)量分類

全國前 28 位水泥生產(chǎn)企業(yè)熟料產(chǎn)能規(guī)模分類

根據(jù)估計，全國最終的危廢焚燒和無害化比例可能要達到 40%，這就意味著，按照估計的全國危廢 1 億噸左右的產(chǎn)量， 未來危廢市場主要的增量在無害化、尤其是焚燒。

2017 年上半年，全國水泥熟料線產(chǎn)能利用率為 66%，比 1 季度的 50%要明顯改善，但是 對比之前年份水平依然在低位徘徊。如果中長期水泥熟料的產(chǎn)能利用率維持在70%的水平，那么實際協(xié)同處置危廢的有效產(chǎn)能大概在 1600-1900 萬噸/年，大概占最終全國焚燒無害化需求產(chǎn)能的 40%左右。按照噸處置價格 2000 元測算，水泥窯協(xié)同處置市場空間約為 400 億元。

產(chǎn)能持續(xù)擴張：傳統(tǒng)危廢處置企業(yè)加速爭搶市場發(fā)展水泥窯協(xié)同處置并不能完全滿足危廢處置所有需求。 水泥窯協(xié)同處置受制于水泥生產(chǎn)線數(shù)量，按照上面計算的數(shù)據(jù)，水泥窯協(xié)同處置空間每年不足 3000 萬噸，遠低于危險廢物實際產(chǎn)生量。

2018 年，習主席在第八次全國環(huán)境生態(tài)大會上再次強調了深入實施水污染防治行動計劃，接下的 5-10 年間是水務治理的黃金時期。水務治理的重點在于水污染治理設施提標和水環(huán)境治理。

 預計至 2020 年，污水設施提標和新建市場空間約 1400 億元。 在基建需求方面，“十三五”期間，保守估計我國需提標改造的城鎮(zhèn)污水處理設施約 4000 萬噸/日，需新建的處理能力約 5000 萬噸/日。

保守估計目前提標改造單位投資約在 1000 元每噸/日(“單位”)，而新增量單位投資約 2000 元。

可測算得到至 2020 年， 提標改造、新建高標準污水處理設施基建市場空間約 400、 1000 億元，合計 1400 億元。水環(huán)境治理主要看黑臭水體和重大流域治理。

預計至 2020 年，黑臭水體市場投資空間約 1000 億元，重大流域治理投資空間約 2700 億元。

到 2020 年，黑臭水體治理的市場空間約 1000 億元。 根據(jù)環(huán)保部黑臭水體監(jiān)測平臺，目前有 790 個黑臭水體處于治理階段，還有 190 個黑臭水體仍在制訂治理方案。

以全國 2100個黑臭水體總長度約 7057 公里計算，單個黑臭水體長度約 3.36 公里。進一步推知，尚未完成治理的部分約 2000 公里。按照行業(yè)內黑臭水體的單位治理成本在 5000 萬/公里左右的假設， 總投資約為 1000 億元。

至 2018 年 3 月城市黑臭水體整治進度

到 2020 年，重點流域治理的市場空間約 2700 億元。 國家發(fā)改委在“重點流域水污染防治規(guī)劃(2016-2020 年)”中，對重點流域的骨干工程項目投資進行了匡算，共計 7000億元。

其中，“城鎮(zhèn)污水處理及配套設施建設”科目除前述的污水處理設施外，還包含污水管網(wǎng)等，因此遠遠超過計算的 1400 億元，達到約 3160 億元。

出于本節(jié)重點考慮水環(huán)境治理的目的，未來市場空間將主要在國家計劃中的“水環(huán)境綜合治理”項目下釋放，即約 2700 億左右。

首先，目前中國工業(yè)發(fā)展迅速，政府對環(huán)保行業(yè)保持高度的重視，對于環(huán)境的治理已經(jīng)開始實施。根據(jù)環(huán)保部規(guī)劃院的測算顯示，“十三五”全社會的環(huán)保投資將達到17萬億元，是“十二五”的三倍以上，屆時環(huán)保產(chǎn)業(yè)將是拉動經(jīng)濟增長的重要支柱。

其次，中國的環(huán)保產(chǎn)業(yè)是一個潛在需求無比旺盛的朝陽產(chǎn)業(yè)。理論上，一個國家的環(huán)保產(chǎn)業(yè)的潛在需求空間往往是由工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟活動所造成的環(huán)境污染總量與自然環(huán)境承載能力的關系決定的，一般來說習慣于用單位國土面積的化石能源消耗量來估算環(huán)保產(chǎn)業(yè)的潛在需求量。

據(jù)資料顯示，中國是世界上為數(shù)不多的單位國土面積化石鞥元消耗量和單位GDP化石能源消耗量“雙高”的國家。

再次，中國的環(huán)境污染狀況比國外的還要嚴重，需要進行長期的嚴格治理。霧霾治理任重而道遠，人均水資源缺乏，我國人均水資源量不到美國的四分之一，還有污水治理，相比于其它的國家，在我國有限的水資源總量中污水排放總量占比很高，可能已經(jīng)高于生態(tài)環(huán)境能夠自行修復的臨界點。

最后，人民的環(huán)保意識的增強。藍天白云，青山綠水這都是老百姓喜聞樂見的，現(xiàn)在與很多的環(huán)保組織，以及公益環(huán)保人士加入到保護環(huán)境的行列之中。人們的環(huán)保意識越來越強，相關環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也是大勢所趨。

雖然環(huán)保行業(yè)的發(fā)展前景氣勢如虹，但還有幾點需要憂慮的。目前有大量的資本涌入到環(huán)保行業(yè)之中，填補了污染治理的資金缺口，但是有可能會造成產(chǎn)能過剩和低價競標之風，影響其健康的發(fā)展。

同時行業(yè)內缺乏“巨人”，環(huán)保行業(yè)不同于其它設備制造企業(yè)，環(huán)保設備企業(yè)小散弱的特征明顯，“低檔過剩、高檔缺少”的問題對于環(huán)保設備行業(yè)來說，尤為突出。環(huán)保設備缺乏標準化也是需要憂慮的地方。